孟輝等：強(qiáng)化信托信息披露激活市場(chǎng)約束機(jī)制
來源：www.beiwo888.cn 時(shí)間：2005-03-03
隨著中國銀監(jiān)會(huì)《關(guān)于信托投資公司集合資金信托業(yè)務(wù)信息披露有關(guān)問題的通知》（以下簡(jiǎn)稱通知）和《信托投資公司信息披露管理暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱辦法）的陸續(xù)出臺(tái)，信托業(yè)務(wù)和信托投資公司兩個(gè)層面的信息披露行為得到了法律的規(guī)范，標(biāo)志著加強(qiáng)透明度建設(shè)，強(qiáng)化市場(chǎng)約束成為了未來信托業(yè)監(jiān)管的一個(gè)重要方面。
加強(qiáng)透明度建設(shè)，強(qiáng)化對(duì)信托行業(yè)的市場(chǎng)約束，應(yīng)該是信托監(jiān)管部門對(duì)最近幾年信托監(jiān)管實(shí)踐工作的總結(jié)和完善。作為金融監(jiān)管三大支柱之一的市場(chǎng)約束機(jī)制，在信托監(jiān)管中占據(jù)了重要的地位，但最初的設(shè)計(jì)思路是以信托產(chǎn)品的私募體制為核心，通過引入具有一定風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的委托人來形成的，從最近幾年的行業(yè)發(fā)展現(xiàn)實(shí)來看，效果并不理想，原因主要有以下幾點(diǎn)：
市場(chǎng)發(fā)展不成熟，委托人的構(gòu)成結(jié)構(gòu)制約了市場(chǎng)約束機(jī)制的發(fā)揮。由于整個(gè)信托市場(chǎng)發(fā)展的時(shí)期較短，委托人對(duì)信托產(chǎn)品的理解類似銀行類產(chǎn)品，使得委托人結(jié)構(gòu)以中小投資者為主，缺乏對(duì)產(chǎn)品本身的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，這一缺陷在私募體制下，使得信息流不能在委托人與受托人之間雙向溝通，形成了受托人對(duì)委托人可控的信息單向流動(dòng)，委托人對(duì)受托人的識(shí)別和監(jiān)督機(jī)制無法發(fā)揮，從而導(dǎo)致了市場(chǎng)約束機(jī)制的失靈。
信托投資公司發(fā)展歷史短，內(nèi)部制度建設(shè)不完善，存在對(duì)委托人利益侵害的現(xiàn)象。對(duì)于信托投資公司，由于發(fā)展歷史較短，相關(guān)履行受托人職責(zé)的制度措施并不完善，特別是部分信托投資公司在公司治理結(jié)構(gòu)上存在先天的缺陷，使得在市場(chǎng)約束失效的情況下，出現(xiàn)了許多對(duì)委托人利益的損害行為，損害了受托人的信譽(yù)。
這些問題的出現(xiàn)在現(xiàn)有信托產(chǎn)品的私募體制下呈現(xiàn)出一種“放大效應(yīng)”，即一旦個(gè)別信托投資公司出現(xiàn)問題，由于缺乏正規(guī)渠道的及時(shí)信息披露，將導(dǎo)致個(gè)別公司的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，2004年信托行業(yè)因?yàn)椤皯c泰”、“金新”問題曝光而面臨整體的信任危機(jī)，從中可見一斑。所以通過信托信息披露制度的完善，強(qiáng)化透明度建設(shè)，無疑是恢復(fù)市場(chǎng)約束機(jī)制的一個(gè)重要舉措。
但是應(yīng)該看到，基于控制信托風(fēng)險(xiǎn)對(duì)整個(gè)金融體系沖擊的考慮，私募體制這一信托業(yè)基本的管理制度短期內(nèi)并不會(huì)發(fā)生改變，相關(guān)信息披露制度的推出，只能看作是對(duì)市場(chǎng)約束機(jī)制的完善，其重要意義將會(huì)隨著時(shí)間的推移而充分體現(xiàn)出來。但是也應(yīng)該看到，這些制度設(shè)計(jì)本身也不是盡善盡美的，從多方面考慮，也需要進(jìn)一步完善，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
一、信息披露的責(zé)任承擔(dān)機(jī)制需要細(xì)化。信息披露機(jī)制要達(dá)到預(yù)期的政策目標(biāo)，必須以違法責(zé)任的威懾作為保障，沒有這套保障機(jī)制，信息披露制度的預(yù)期效果將大打折扣，而目前無論是《辦法》還是《通知》，對(duì)于違反信息披露制度的行為應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任并沒有詳細(xì)的界定，這不利于市場(chǎng)主體形成穩(wěn)定的預(yù)期，需要在以后的實(shí)施細(xì)則中予以明確。
二、在現(xiàn)有的私募體制下信息披露的成本因素需要考慮。信息披露機(jī)制的執(zhí)行盡管有其積極的一面，但是也應(yīng)該看到過度的信息披露將會(huì)對(duì)信托投資公司構(gòu)成潛在的經(jīng)營負(fù)擔(dān)，一方面是信息披露的成本可能對(duì)現(xiàn)有信托投資公司因委托資產(chǎn)規(guī)模限制普遍并不豐厚的利潤的侵蝕，而另一方面則來源于私募政策下信息披露的途徑和方式受到一定的限制，而充分信息披露行為的要求，使得信托投資公司可能因此面臨潛在的法律責(zé)任，從而對(duì)正常的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生負(fù)面影響。這一問題的產(chǎn)生是源于目前信托業(yè)特殊的環(huán)境，其解決只能在未來的實(shí)踐中予以協(xié)調(diào)。
三、現(xiàn)有的信息披露制度需要未雨綢繆，以應(yīng)對(duì)未來市場(chǎng)發(fā)展的新情況。隨著信托市場(chǎng)的發(fā)展，信托產(chǎn)品的公募有可能在個(gè)別產(chǎn)品類型中得到試點(diǎn)，如房地產(chǎn)信托領(lǐng)域，在這種情況下，現(xiàn)有的信息披露制度不能適應(yīng)，需要制定專門性的某類產(chǎn)品的信息披露指引予以規(guī)范。而且隨著信托產(chǎn)品的創(chuàng)新，可能出現(xiàn)某種結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品，如在資產(chǎn)證券化中，可能存在對(duì)優(yōu)先受益權(quán)信托產(chǎn)品采取公募方式，而對(duì)于作為信用增強(qiáng)和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的一般受益權(quán)信托采取私募方式的做法，這存在一個(gè)如何協(xié)調(diào)兩種不同類型投資者公平獲得信息的問題，需要設(shè)計(jì)相應(yīng)的隔離機(jī)制，避免可能的風(fēng)險(xiǎn)傳遞。
綜上所述，信息披露制度作為發(fā)揮市場(chǎng)約束機(jī)制的重要手段，必將對(duì)促進(jìn)整個(gè)信托行業(yè)的健康發(fā)展具有極其重要的作用，我們期待著信托業(yè)能夠以此為契機(jī)走出低谷，迎來新的發(fā)展時(shí)期。（西南證券 云南信托 孟輝 鄧國山）
(xintuo摘自全景網(wǎng))